多重因素作用下，国际油价在2月最后一周跌至2025年以来最低水平。美国计划3月对墨西哥原油征收25%关税、对加拿大原油征收10%关税;与此同时，俄乌局势也在持续变化中。市场认为，美国关税措施对刺激美国国内原油生产作用有限，反而可能加剧消费者负担和国际市场的不确定性，而地缘政治因素以及供应过剩预期将继续主导国际油价走势。

　　■■政策难以刺激美原油增产

　　2月24日，美国总统特朗普公开表示，对加墨两国加征关税计划将“如期推进”。同时，特朗普还在大力推动减税政策，旨在为本国油气生产商减税，包括允许其100%抵扣资本支出，从而显著降低企业税负、鼓励增加投资、加大增产力度。路透社报道称，特朗普正在寻求国会共和党人支持，旨在尽快推行减税政策。

　　不过，业内认为，不管是关税措施，还是减税政策，对于刺激美国原油生产几乎没有作用。一方面，关税措施成本将全部转嫁到美民众身上，直接拉高家庭能源账单;另一方面，大部分美油气生产商明确表示，除非国际油价上涨到足以激励增产水平，否则没有进一步增产计划。

　　由于美国炼厂主要集中在墨西哥湾和东部地区，以加工中重质进口原油为主，而美国国内自产页岩油主要是轻质原油，因此，即便施加关税，美国炼油商仍需要进口重质原油，关税措施无助于刺激美本土原油生产。

　　高盛分析师卡勒姆·布鲁斯表示，关税措施不会显著提高美国原油产量，因为美国生产的轻油和本土多家炼油厂需求的重油不匹配。随着关税实施，加墨两国原油出口至美国成本将分别增加约8美元/桶和20美元/桶。按照10%关税计算，美汽油平均零售价格将上涨0.07美元/加仑。

　　高盛分析称，对原油加征关税，将给美国消费者每年带来220亿美元税收成本，美国政府则将获得200亿美元税收收入，加拿大和拉美原油生产商每年将损失100亿美元。与此同时，美国炼油商及贸易商通过将折价美轻质原油与进口重质原油组合销往高价沿海市场，有望获得120亿美元收益。

　　■■国际油价创新低

　　受美国关税措施、全球经济增长放缓等因素影响，2月最后一周，美国WTI价格收于68.93美元/桶，是今年以来最低收盘价;布伦特原油价格则跌至73.02美元/桶。

　　美国关税措施不仅正在恶化美国本土能源需求前景，同时也让美国消费者信心出现近4年来最大降幅。据美国媒体报道，2月美国消费者信心指数以3年半来最快速度恶化，通胀预期激增。美国消费者信心数据令投资者看低原油需求前景。

　　摩根士丹利指出，关税和反关税导致的经济前景疲软将对原油需求前景构成压力，今年，全球原油需求难以达到120万桶/日的历史趋势水平，将以约100万桶/日的速度增长。

　　2月25日，美国国务院发布声明表示，美国国务卿马可·卢比奥与伊拉克总理穆罕默德·希亚·苏达尼围绕恢复伊拉克至土耳其关键原油管道一事进行讨论。这条管道流量约18.5万桶/日，2023年3月以来一直处于关闭状态，如果恢复运行，无疑将继续推动国际油价下行。

　　国际能源署指出，2025年，全球原油供应增长将超过全球原油需求。事实上，供给侧丰沛、库存量增长都给国际油价下行带来“贡献”。

　　油价网指出，美国石油行业正面临库存持续增长和需求疲软的双重压力。根据美国石油协会数据，截至2月14日当周，美国原油库存增加334万桶，过去4周，美国原油库存持续增长，累计增幅接近1800万桶。

　　■■减产和地缘局势影响犹存

　　值得关注的是，俄乌局势变化也将令国际油价产生新的波动，如果冲突结束或将导致国际油价进一步下跌。美国银行预测，如果解除对俄制裁会增加全球供应，国际油价可能因此下跌5至10美元/桶。基于此，美国银行将2025年和2026年布伦特原油价格预期分别降至75美元/桶和73美元/桶。从中期来看，布伦特油价将在60至80美元/桶之间波动，才可能保持国际油市平衡。

　　花旗预计跌幅更大，如果俄乌停火协议达成，国际油价可能较当前下跌15%。

　　高盛则认为，俄罗斯原油产量受沙特和俄罗斯引领的减产联盟“欧佩克+”配额限制，给国际油市带来的影响较为有限。

　　业界普遍预计，如果俄乌冲突结束，短期内国际油价可能出现下跌。一方面，地缘政治风险溢价消退;另一方面，西方对俄能源制裁可能部分或全部解除，届时俄油气将重新进入市场。目前，俄罗斯约3000万桶原油滞留海上。中长期来看，还要考虑“欧佩克+”应对策略，包括是否调整减产计划等，以及美国政策变化，和中东地缘局势变化。贸易摩擦、高利率环境、地缘冲突生变等，都可能导致全球经济增长放缓，进而削弱能源需求，加剧油价下行压力。

　　近年来，“欧佩克+”减产稳市效果明显，2021年以来布伦特原油价格一直保持在70至100美元/桶范围内。自2022年以来，“欧佩克+”已累计减产585万桶/日，约占全球需求5.7%。目前，“欧佩克+”计划2025年第二季度逐步解除减产。